شنابل تدافع عن رفع الفائدة الأوروبية مع تهديد الصدمات المتداخلة لمسار التضخم

قالت إيزابيل شنابل، في تصريحات نشرها البنك المركزي الأوروبي، إن زيادات أسعار الفائدة تعكس تدهور آفاق التضخم في ظل الصراع في الشرق الأوسط وتداخل مجموعة أوسع من الصدمات الاقتصادية. وأكدت أن صانعي السياسة النقدية لا يمكنهم تجاهل اضطرابات المعروض عندما تهدد تداعياتها بإبقاء التضخم فوق مستهدف البنك البالغ 2% على المدى المتوسط.

وأوضحت شنابل أن مجلس المحافظين رفع أسعار الفائدة الرئيسية بمقدار 50 نقطة أساس منذ يونيو، لترتفع فائدة تسهيلات الإيداع من 2% إلى 2.5%. وأضافت أن الأسواق توقعت القرارات إلى حد كبير، وأن آثارها تنتقل بسلاسة إلى ظروف التمويل. كما ساعد تعديل السياسة على استقرار أسعار الفائدة الحقيقية على القروض المصرفية، بعدما أدى ارتفاع توقعات التضخم عقب اندلاع الصراع إلى انخفاضها.

لماذا قد تستدعي صدمات المعروض تشديد السياسة؟

رفضت شنابل الرأي القائل إن على البنوك المركزية أن تتجاوز عادة التضخم الناجم عن نقص المعروض، بحجة أن زيادة تكلفة الاقتراض لا تعالج مصدر الاضطراب. فرغم أن أسعار الفائدة لا تستطيع استعادة الإمدادات المتعثرة أو إعادة فتح مضيق هرمز، فإن السياسة النقدية تظل مطالبة بمعالجة تداعيات ذلك على التضخم. وفي غياب الاستجابة، قد تؤدي زيادة التضخم المتوقع إلى خفض الفائدة الحقيقية وتحفيز الطلب، بما يضيف ضغوطاً سعرية جديدة.

وقالت إن الاستجابة المناسبة تتوقف على أثر الصدمة في المسار المتوقع للتضخم، وليس فقط على منشئها في جانب العرض أو الطلب. فالطلب القوي يمنح الشركات مجالاً أوسع لتمرير ارتفاع تكاليف المدخلات إلى المستهلكين، بينما يمكن لكبحه أن يحد من تحول صدمة أسعار الطاقة إلى تضخم أوسع وأكثر استمراراً. وأضافت أن رئيسة البنك كريستين لاغارد رفضت وصف زيادة يونيو بأنها إجراء احترازي، وقدمتها بوصفها استجابة تبررها توقعات التضخم.

ومع ذلك، تؤثر طبيعة الصدمة في السرعة المناسبة لإعادة التضخم إلى المستهدف. وأوضحت شنابل أن بإمكان صانعي السياسة قبول عودة أكثر تدرجاً لتجنب تراجع أشد في النشاط الاقتصادي، ما دامت توقعات التضخم راسخة. أما إذا بدأت تلك التوقعات تفقد استقرارها، فقد تصبح الاستجابة الأقوى ضرورية لمنع الزيادات المؤقتة في الأسعار من التحول إلى ضغوط مستمرة.

ضغوط جديدة قبل اكتمال انحسار التضخم

قبل الصراع في الشرق الأوسط، كان التضخم العام قد عاد إلى المستهدف، وتباطأ نمو الأجور، وأشارت مقاييس التضخم الأساسي إلى عودة مستدامة إلى 2%، بحسب شنابل. لكن الضغوط السعرية المحلية لم تكن قد انحسرت بالكامل؛ إذ ظل تضخم الخدمات فوق 3%، وسجلت معظم مكونات سلة الخدمات زيادات بين 3% و5%. كذلك واصلت تكاليف العمل لكل وحدة إنتاج ارتفاعها بوتيرة تتجاوز متوسطها التاريخي، وبقيت تقديرات الأسر لمستوى التضخم مرتفعة.

وقالت إن تكرار موجات التضخم المرتفع قد يغيّر طريقة تكوين الأسر لتوقعاتها، وتفاوض العمال بشأن الأجور، وتسعير الشركات لمنتجاتها. وتتداخل مع ذلك قوى أخرى؛ فالتوسع السريع في الذكاء الاصطناعي يعزز الاستثمار والطلب الخارجي ويرفع أسعار مدخلات حيوية. كما تعيد صدمة الرسوم الجمركية لعام 2025 توجيه التجارة العالمية وتزيد تجزؤها، بينما يدعم ارتفاع الإنفاق الدفاعي وحزمة المالية العامة الألمانية الطلب.

وأوضحت أن لهذه العوامل آثاراً متباينة، ومتعاكسة أحياناً، ولذلك فإن اختزال قرارات البنك الأخيرة في الاستجابة لصدمة سلبية في المعروض وحدها يعطي صورة مضللة. وتجمع توقعات خبراء البنك تقييمات لحجم هذه الصدمات واستمرارها وانتقال آثارها. ويستند إطار السياسة، الذي أصبح أكثر وضوحاً منذ عام 2023، إلى آفاق التضخم ومخاطرها، وتطور التضخم الأساسي، وقوة انتقال أثر السياسة النقدية.

وستظل هذه الصورة المجمعة أساساً لتقييم السياسة لاحقاً. وقالت شنابل إن السياسة تحتاج إلى تعديل عندما تشير المحصلة المتوقعة إلى تضخم يتجاوز المستهدف على المدى المتوسط. وشددت أيضاً على عدم اليقين المحيط بالتنبؤات، موضحة أن متابعة التضخم الأساسي تكون، في كثير من الظروف، أفضل سبيل لتحقيق عودة مستدامة للتضخم العام إلى المستوى المستهدف.